认股证窝轮知识介绍

中国平安证券(香港)发表于:2018年01月04日 10:20:08

什么是认股证

认股证是一种衍生投资工具,投资者通过买入认股证,获得一个在某段时间内以指定价格买卖该认股证的相关资产的权利(而非责任)。认股证成本较直接买相关资产低,能够做到以小博大的效果。但认股证投资风险较高,因此并不适合一些缺乏投资经验及风险承受能力较低的投资者。

认股证可分为认购证(call)和认沽证(put)。看好股票前景的投资者,可买入认购证,捕捉股票升势。相反,看淡的投资者,可买入认沽证,从而在股票价格下跌时获利。想减低持仓风险的投资者,亦可买入认沽证,对冲股价下跌的风险。

 

重要概念

Ÿ  发行商:认股证可以由上市公司(即股本认股证)或金融机构等第三者(即衍生认股证)发行。

Ÿ  相关资产:可以是单一或一篮子股票、某股票指数、货币、商品及期货合约(例如原油期货)等。

Ÿ  附带权利:认购证(call)赋予投资者买入相关资产的权利,而认沽证(put)则赋予投资者出售相关资产的权利。

Ÿ  行使价:在行使认股证时买卖相关资产的价格。

Ÿ  兑换率:指行使一份认股证可换取相关资产的单位数目。在香港,兑换股份的衍生认股证的兑换率一般为1(即一份认股证兑换一股股份)或10(即10份认股证兑换一股股份)。

Ÿ  到期日:认股证到期之日。如认股证在到期日仍没有被行使,该认股证就会丧失价值。

Ÿ  行使方式:美式认股证容许投资者在到期日或之前行使附带权利来买卖相关资产,但欧式认股证则只容许投资者在到期日行使附带权利。

Ÿ  交收方式:认股证可在行使时,以现金或实物方式进行交收。

 

例:假设认股证A及认股证B均以股票X作为相关资产,而行使价均为1元:

认股证名称

认股证类别

兑换比率

到期日

行使方式

交收方式

A

认购

10

2017年12月20日

美式

实物

B

认沽

1

2017年12月25日

欧式

现金

认股证A:投资者有权利在2017年12月20日或之前,凭持有的每10份认股证以1元买入1股X的股份。若投资者行使认股证A,将会收到股票X的实物股份。

认股证B:投资者有权利在2017年12月25日,凭持有的每1份认股证以1元出售1股X的股份。若投资者行使认股证B,将根据股票X在临近到期日的价格水平收到一笔现金款项。

 

重要术语

Ÿ  价内、价外或平价:认购证或认沽证在以下情况下将被视为价内、价外或平价。


认购证

认沽证

正股价格>行使价

价内

价外

正股价格<行使价

价外

价内

正股价格=行使价

平价

平价

 

Ÿ  内在值:正股价格与认股证的行使价之差。只有价内认股证的内在值是正数。价外和平价认股证的内在值都是零。下表列出认购证或认沽证在不同情况下的内在值。


认购证

认沽证

正股价格(PU)>行使价(PE)

PU-PE

0

正股价格(PU)<行使价(PE)

0

PE-PU

正股价格(PU)=行使价(PE)

0

0

Ÿ  时间值:认股证价格高于内在值的数额。

时间值=认股证价格x兑换率–内在值

以下的举例说明在相同正股而股价为8元的情况下,认购证甲和认沽证乙的时间值的计算方法:


认购证甲

认沽证乙

行使价

$9

$8.5

认股证价格

$1

$0.21

兑换率

1

0.1

内在值

$0(因PU<PE)

$0.5(=$8.5-$8)

时间值

$1(=$1x1-$0)

$1.6(=$0.21/0.1-$0.5)

由于价外和平价认股证的内在值都是零,因此它们的价格都相等于时间值。认股证的时间值会随着时间过去而下跌,并在到期日下跌至零。

 

Ÿ  溢价:买入认股证比直接买卖正股所付出的额外费用,一般以百分比来表示。然而溢价的高低并不能反映认股证是否昂贵,而应参考「引伸波幅」。

计算公式:认购证溢价={[(行使价+(认购证价格x兑换率))/正股价格]-1}x100%

认沽证溢价={1-[(行使价-(认购证价格x兑换率))/正股价格]}x100%

就以上例子而言,认购证甲的溢价={[($9+($1x1))/8]-1}x100%=25%;认沽证乙的溢价={1-[($8.5-($0.21x10))/8]}x100%=20%

 

Ÿ  Delta值:用来表示当正股价格变动时,认股证的理论价格预期将产生的相应变动。认购证的Delta值是正数,而认沽证的Delta值为负数。Delta值是对冲的重要指标。

计算公式:Delta值=(认股证价格x兑换率)的变动/正股价格的变动

例如,假设认购证甲和认沽证乙的Delta值分别是0.45及-0.6。表示当正股价格每上升1元,认购证甲的理论价格预期将上升0.45元,而认沽证乙的理论价格则预期下跌0.6元。

 

Ÿ  杠杆比率

基本杠杆比率(simple gearing)是指,通过比较正股与认股证的价格,从而计算出买入正股的成本是买入认股证的成本的多少倍。基本杠杆比率=正股价格/(认股证价格x兑换率)。例如,认购证甲的基本杠杆比率=$8/($1x1)=8倍,投资者只需付出1元买入认购证甲,便可捕捉价值为认购证甲8倍(即8元)的正股的价格变动。认沽证乙的基本杠杆比率=$8/($0.21x10)=3.8倍,投资者付出2.1元买入10份认沽证乙,便可捕捉价值为认沽证乙3.8倍(即8元)的正股的价格变动。

实际杠杆比率(effective gearing)用以表示当正股价格变动1%时,认股证理论价格的变动比率。实际杠杆比率=基本杠杆比率x Delta值。例如,认购证甲的实际杠杆比率=8x0.45=3.6,每当正股的价格变动1%时,认购证甲的价格理论会向同一方向移动3.6个百分点。认沽证乙的实际杠杆比率=3.8x-0.6=-2.28,每当正股的价格变动1%时,认沽证乙的价格则会朝着相反方向变动2.28%。

杠杆效应犹如双刃剑。虽然杠杆比率较高的认股证有望带来较高的回报,但也同时具有较高风险。此外,杠杆比率亦可随着正股价格变动而转变。

 

Ÿ  引伸波幅:用来评估认股证是否昂贵的数据。正股价格的预期波幅是影响认股证价格的五大因素之一,假设其他因素维持不变,正股价格的波幅越高,认股证价格也越高。投资者可通过期权定价模式,从认股证的市价来推算引伸波幅。

 

认股证分类

Ÿ  股本认股证:由上市公司发行,赋予持有人认购该公司股份的权利。这类认股证往往与首次公开招股出售的新股一并发行,或随有关公司派发股息、红股或供股时买入的股份一并分派。股本认股证有效期由1至5年不等。这类认股证被行使时,上市公司会发行新股,并将股份给予认股证持有人。

Ÿ  衍生认股证:此类由金融机构发行,与股本认股证不同,衍生认股证可再分为认购证和认沽证两种。衍生认股证可与单一或一篮子的股票、某股票指数、货币、商品或期货合约(例如原油期货)挂钩,并可以现金或实物方式进行交收,但是与一篮子股票、股票指数及在外地上市的股票挂钩的认股证则只能以现金进行交收。此外,每只衍生认股证都必须设有指定的流通量提供者,以改善在市场的流通量。

 

认股证定价

认购证令持有人在某段期间内,有权以行使价买入指定数量的相关资产。假设投资者以2元买入以股票甲作为正股的认购证,行使价为40元。若股票甲的价格在到期日高于42元,投资者便可赚取下图所示的利润;若到期日股票甲的价格在40至42元之间,投资者仍可行使该认购证,但扣除买入认购证的成本后会出现亏损(亏损金额小于本金);若到期日股价低于40元(即处于价外),投资者将不会行使该认购证,亏掉金额为投入的本金。

认沽证令持有人在某段期间内,有权以行使价卖出指定数量的相关资产。假设投资者以1元买入以股票乙作为正股的认沽证,行使价为30元。假如股票乙的价格在到期日低于29元,投资者便可赚取下图所示的利润。;如果股票乙的价格在到期日介于29至30元,投资者仍可行使该认沽证,但扣除本金后会出现亏损(亏损金额小于本金);若到期日股价升至30元以上(即处于价外),投资者不会行使该认沽证,亏损金额为本金。

image.pngimage.png

决定认股证价格的重要因素

衍生认股证与正股的关系并不是单纯的一对一关系。根据期权定价理论,除了行使价之外,认股证的理论价格会受5项因素影响,分别是:正股价格、正股价格的预期波幅、认股证的到期时限、利率和预期正股将派发的股息。以下列出各项因素对认购证和认沽证的理论价格的影响(假设其他因素维持不变):

影响因素

认购证价格

认沽证价格

正股价格上升

上升

下降

正股价格波幅增加

上升

上升

到期时限减少

下降

下降

利率上升

上升

下降

预计正股股息上升

下降

上升

以上五项因素共同决定了认股证的理论价格。但认股证的市场价格或会偏离理论价格,这与个别认股证的短期市场供求情况及其他因素有关,如认股证发行商的信誉及财政状况等。

 

认股证与期权及期货区别

认股证其实是一种特别形式的期权,特点在于投资者只可以持有长仓(如期权买方)。而期权投资则可选择持有长仓或短仓。持期权长仓的人与持有认股证的人一样,即使他们让期权到期,损失亦只限于最初投资的本金。

在买卖期货合约时,即使相关资产的价格走势与投资者的预测相反,投资者仍要履行责任。如果投资者持有认股证,投资者则可选择不行使认股证,亏损只限于投资本金。

表:认股证与期权及期货比较


期货

期权

认股证

权利/责任

责任

买方拥有权利;卖方承担责任

权利

风险(潜在亏损)

无限

买方的风险只限于所缴付的期权金;卖方则承受无限风险

只限于买入认股证的价格

获利机会(潜在回报)

无限

买方拥有无限的获利机会;卖方的盈利则只限于所收取的期权金

无限

按金要求

只适用于期权卖方(注)

期权金成本

不适用

买方须缴付;卖方毋须缴付

需要

行使方式

不适用

美式或欧式

美式或欧式

按市价结算

每日

每日

不适用

(注:为市场惯例。但一些交易所亦会要求期权买方支付按金以代替期权金,买方的持仓亦会按市价结算。)

 

资料来源:钱家有道网站

 

 

免责声明

本档所载内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等,并非及不应被解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约。

本档所载的信息来源于中国平安证券(香港)认为可靠的公开数据并真诚编制,纯粹用作提供信息,当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述,中国平安证券(香港)并不就此等内容之准确性、完整性或正确性作出明示或默示之保证。

本档表达之所有内容、意见和估计等均可在不作另行通知下作出更改,且并不承诺提供任何有关变更的通知。

本档所列之任何价格仅供参考,并不代表对个别证券或其他金融工具的估值。本文件并无对任何交易能够或可能在那些价格执行作出声明或保证,此外任何价格并不一定能够反映中国平安证券(香港)以理论模型为基础的估值,并且可能是基于若干假设。由中国平安证券(香港)公司研究或根据任何其他来源作出的不同假设或会产生截然不同的结果。

证券价格可升可跌,甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润,反而可能会招致损失。如果一个投资产品的计价货币乃投资者本国或地区以外的其他货币,汇率变动或会对投资构成负面影响。过去的表现不一定是未来业绩的指标。某些交易(包括涉及金融衍生工具的交易)会引起极大风险,并不适合所有投资者。

此外,投资者须按照自己的判断决定是否使用本档所载的内容和信息并自行承担相关的风险。

中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。